【例十六】下列各项中,不会对投资项目内部收益率指标产生影响的因素是（）。
A.原始投资　　　　　　　　　　B.现金流量
C.项目计算期　　　　　　　　　D.设定折现率

【答案】D

【解析】内部收益率计算时不必预先设定折现率。

【例十七】已知：某上市公司现有资金10000万元，其中：普通股股本3500万元，长期借款6000万元，留存收益500万元。普通股成本为10.5，长期借款年利率为8。有关投资服务机构的统计资料表明，该上市公司股票的系统性风险是整个股票市场风险的1.5倍。目前整个股票市场平均收益率为8，无风险报酬率为5。公司适用的所得税税率为33％。

公司拟通过再筹资发展甲、乙两个投资项目。有关资料如下：

资料一：甲项目投资额为1200万元，经测算，甲项目的资本收益率存在-5，12和17三种可能，三种情况出现的概率分别为0.4，0.2和0.40

资料二：乙项目投资额为2000万元，经过逐次测试，得到以下数据：当设定折现率为14和15时，乙项目的净现值分别为4.9468万元和-7.4202万元。

资料三：乙项目所需资金有A、B两个筹资方案可供选择。A方案：发行票面年利率为12、期限为3年的公司债券；B方案：增发普通股，股东要求每年股利增长2.1％。

资料四：假定该公司筹资过程中发生的筹资费可忽略不计，长期借款和公司债券均为年末付息，到期还本。

要求：

（1）指出该公司股票的β系数。

（2）计算该公司股票的必要收益率。

（3）计算甲项目的预期收益率。

（4）计算乙项目的内部收益率。

（5）以该公司股票的必要收益率为标准，判断是否应当投资于甲、乙项目。

（6）分别计算乙项目A、B两个筹资方案的资金成本。

（7）根据乙项目的内部收益率和筹资方案的资金成本，对A、B两方案的经济合理性进行分析。

（8）计算乙项目分别采用A、B两个筹资方案再筹资后，该公司的综合资金成本。

（9）根据再筹资后公司的综合资金成本，对乙项目的筹资方案做出决策。（2004年，第四、五、六章）

【答案】

（1）该公司股票的β系数为1.5

（2）该公司股票的必要收益率＝5＋1.5×（8％-5）＝9.5

（3）甲项目的预期收益率＝（-5）×0.4＋12×0.2＋17×0.4＝7.2

（4）乙项目的内部收益率＝14＋×（15-14）＝14.4

（5）判断是否应当投资于甲、乙项目：

∵甲项目预期收益率7.2<该公司股票的必要收益率9.5

乙项目内部收益率14.4>该公司股票的必要收益率9.5

∴不应当投资于甲项目，应当投资于乙项目

（6）A、B两个筹资方案的资金成本：

A筹资方案的资金成本＝12×（1-33）＝8.04

B筹资方案的资金成本＝10.5＋2.1＝12.6

（7）A、B两个筹资方案的经济合理性分析

∵A筹资方案的资金成本8.04<乙项目内部收益率14.4

B筹资方案的资金成本12.6<乙项目内部收益率14.4

∴A、B两个筹资方案在经济上都是合理的。

（8）再筹资后该公司的综合资金成本：

按A方案筹资后的综合资金成本

=

=3.06 0.44 2.68 1.34

≈7.52

按B方案筹资后的综合资金成本

=

=5.775 0.525 2.68

≈8.98

（9）对乙项目的筹资方案做出决策：

∵按A方案筹资后的综合资金成本7.52<按B方案筹资后的综合资金成本8.98

∴A筹资方案优于B筹资方案，应选择债券筹资方案。